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張磊:極少有人真正理解時間的價值

發(fā)布時間:2019-02-18  來源:系統(tǒng)

關(guān)于價值投資

對于投資來說,簡單和不簡單的事或許相似:如何保持內(nèi)心的平靜,在不斷的市場詰問和自我拷問中,不隨波逐流,最需要的是深植行業(yè)、企業(yè)及市場的卓越研究能力和強(qiáng)大自我約束的投資初心。

找到最好的公司,做時間的朋友”,這是對價值投資最好的詮釋之一。投資回報的本質(zhì)是作為企業(yè)擁有者,獲得管理團(tuán)隊(duì)為企業(yè)創(chuàng)新成長帶來的價值積累。人們往往感慨,投資最貴的不是錢,而是時間。愿意付出更多的時間去研究,去持有,去陪伴企業(yè)的成長,即“花足夠多的時間,做最好公司的朋友”。這種長期堅(jiān)持和信賴,來源于充分的理性判斷和風(fēng)險認(rèn)知,以及發(fā)自內(nèi)心的勇氣和誠實(shí)。

投資人無法親歷企業(yè)成長的方方面面,更無法判斷市場的不可知因素,個體認(rèn)知的局限和市場變化的混沌天然構(gòu)成了矛盾。正是這樣,在漫漫修遠(yuǎn)的求知路上,懷謙卑之心,長期關(guān)注“可預(yù)期、可展望、可想象”的有限關(guān)鍵變量,進(jìn)而回歸研究本質(zhì)——大膽假設(shè)、小心求證,找到企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的“護(hù)城河”,從而做出最佳決策。

隨著中國城鎮(zhèn)化減速、人口結(jié)構(gòu)變化、產(chǎn)業(yè)集中度提高、科技進(jìn)步發(fā)展到新階段,投資人無法再像過去那樣隨意采擷一二便可獲得超額收益,但我們?nèi)詫Υ髧l(fā)展抱有十足信心。我們可以看到,中國正擁有越來越多值得敬佩的創(chuàng)業(yè)者、發(fā)明家、科學(xué)家、企業(yè)家,他們在科學(xué)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新上不斷追求卓越,正是這些,構(gòu)成了堅(jiān)持價值投資的原因所在。

對于今天的中國資本市場來說,價值投資已然不是新鮮名詞,越來越多的篤信者和實(shí)踐者在用自己的思考方式,不斷探索新的未知世界。價值投資為投資者和企業(yè)家之間創(chuàng)造了相互信賴和尊重的情感紐帶,正是這條紐帶,讓企業(yè)家敢于嘗試偉大創(chuàng)想,目光聚焦在未來10年、20年,以超長期的視角審視未來生產(chǎn)生活的變化。這種源于價值投資理念的超長期投資,為企業(yè)注入了最堅(jiān)實(shí)的動力。從某種程度上說,為卓越企業(yè)家分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險,構(gòu)成了價值投資超額收益的本質(zhì)起源。

我們強(qiáng)調(diào)價值投資。不管是在哪一個階段,一定要創(chuàng)造價值。背后更深的哲學(xué),實(shí)際上來自我們中國,甚至其實(shí)從先秦諸子里面就講,老子的守正用奇,以正治國,以奇用兵。首先如果你要不正,你的思想是歪的(就無法成事),君子不立危墻之下,不能有個地方賺錢你就跑過去了;奇,就是你跟別人不一樣,你不能說大家都從眾,大家都追風(fēng)口你也追風(fēng)口。君子和而不同。還有我們所說的弱水三千但取一瓢,要有定性。

有很多人投資是天女散花型,投一大堆賺很多很多。假設(shè)你投了200家公司,一家公司開四次董事會,那就是八百次董事會,你開得了嗎?可能時間都不夠用。你就是有十個人、二十個人,一年要開幾十個董事會,造成董事會流于形式。我們希望我們真正能投得少一些,花的精力多一點(diǎn),多給企業(yè)一些幫助,都能一起往前成長。最后我們中國人和西方還有一個很大的不同,所謂桃李不言下自成蹊。就是說,你不要在乎短期內(nèi)你創(chuàng)造多少社會名譽(yù),或者多少價值,多少人知道你。關(guān)鍵是你創(chuàng)造了多少價值。桃樹李樹都長出果子了,大家會有人找到他的。至于怎么賺錢,錢是怎么賺出來的,利潤怎么來的,你的市場價值怎么被體現(xiàn)的,我覺得不用太擔(dān)心。最后他自己會出來的。

大多數(shù)人往往重視回報,少數(shù)人管理風(fēng)險,卻極少有人關(guān)注成本,極少有人真正理解時間的價值。簡單來說,回報會隨著時間日益增多,成本會隨著時間變本加厲,而風(fēng)險會隨著時間相對緩和。人們能夠理解復(fù)利的力量,但成本會隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和交易頻次的增多而愈加顯著,成為高回報的阻礙因素。因此,一家低成本的投資基金就等于給予持有人更高的回報。同時,風(fēng)險的短期波動性會隨著時間的推移逐步被市場理解和消化,因此,長期持有會降低投資的不確定性。

關(guān)于時間

我要做企業(yè)的超長期合伙人,這是我的信念和信仰。而高瓴基金的模式在亞洲也是獨(dú)有的,我們是一家長青基金。

我們認(rèn)為投公司就是投人,真正的好公司是有限的,真正有格局觀、有胸懷又有執(zhí)行力的創(chuàng)業(yè)者也是有限的,不如找最好的公司長期持有,幫助企業(yè)家把最好的能力發(fā)揮出來。所以我們希望所投公司從早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一個IPO,上市賣掉,再不停地找。長青基金的特點(diǎn)是投PE項(xiàng)目不用擔(dān)心退出壓力,公司上市后,只要業(yè)務(wù)發(fā)展前景可期,基金會繼續(xù)持有。

超長期投資對出資人(LP)的要求很高,需要對投資人(GP)非常信任。我們選擇的LP都是超長線資本,像大學(xué)捐贈基金、家族基金、養(yǎng)老金、主權(quán)基金,這些錢都是要傳子傳孫的,而只有你的資本是長期的,你才有條件花時間和精力去思考什么才是具有長期前景的生意模式,什么樣的企業(yè)值得持有30年以上。

這種超長期投資人,總結(jié)來講,第一點(diǎn)是把基金做成超長期結(jié)構(gòu)的基金,第二點(diǎn)是所投公司和投資基金的理念要完全一致。

我的投資理念的最核心之處就是,我要找的是具有偉大格局觀的堅(jiān)定實(shí)踐者。特別少的人,特別少的公司能夠有這個格局、執(zhí)行力、能夠把公司愿景推到那么高的高度,我們就要尋找這樣的人。這個人怎么找到呢?有兩種模式,一種模式是人海模式,到處參加各種會議,一個地方一個地方跑。我們采用的是研究型模式,就是通過研究發(fā)現(xiàn)哪個是最好的商業(yè)模式,然后我們再尋找跟最好商業(yè)模式契合的最好創(chuàng)業(yè)者,我們再一起發(fā)展。

這種研究模式讓我們對事物有了深刻理解。如果理解的結(jié)果可以通過二級市場實(shí)現(xiàn),我們就買入股票長期持有,如果沒有這樣的公司,我們就尋找私人市場,如果沒有私人市場,我們就自己孵化。這個是長期做投資的人才有的能力。

在關(guān)鍵的時點(diǎn)投資關(guān)鍵的變化,如何定義、判斷這兩個“關(guān)鍵”?要研究,只有研究才能讓你對變化有理解。研究是基于深刻的對事物本質(zhì)的研究,方法見仁見智,有的人看一兩個季度,有的人看一兩年,有的人看盈利,我看東西是看看五年、十年、二十年的東西。我看的不是形式,我看的是一個人本質(zhì)上給社會有沒有創(chuàng)造價值,只要你給社會創(chuàng)造很大的價值,早晚你會給所創(chuàng)的公司創(chuàng)造價值。

我把投資大致分為兩類,一種是零和游戲,一種是蛋糕做大游戲。很多人的投資是前者,比如pre-IPO這種,我個人是不相信零和游戲的。我喜歡把蛋糕做大的游戲,就是我的思想、資本不能創(chuàng)造價值,我是不會投資的。

從這個角度來講,就更需要對關(guān)鍵時點(diǎn)和關(guān)鍵機(jī)會的把握。什么是關(guān)鍵時點(diǎn)?就是大家都看不懂的時候。關(guān)鍵變化是什么呢?如果是一成不變的事情,實(shí)際上很容易被看見。這個世界永恒的只有變化,只有在變化的過程中我們才能去跟別人有不同的觀點(diǎn),而且是產(chǎn)生非常長期的不同觀點(diǎn)。

我關(guān)注的是創(chuàng)造多大價值的機(jī)會,這就是我說的深入基本研究,在這個過程中我們多年來一直堅(jiān)持持續(xù)深入的跨時間、跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨類別、跨線上/線下的行業(yè)研究,所以高瓴能夠深刻理解這些行業(yè)的長期內(nèi)在發(fā)展規(guī)律和業(yè)務(wù)邏輯,從而準(zhǔn)確把握行業(yè)與市場的變革要素和時點(diǎn)。

把最好的生意模式帶給最好的企業(yè)家。各種生意模式都有非常不同的變化。比如說簡單的是賣產(chǎn)品的,但是如果提升附加值就可能變成賣一種服務(wù),如果再抓住關(guān)鍵機(jī)會可能變成一個平臺,使賣產(chǎn)品和賣服務(wù)的人都可以用這個平臺。生意模式博大精深,在這個過程中一個企業(yè)家能看清楚生意的本質(zhì)是什么,他的理念和格局觀就是不一樣的。

雖然我并沒有過創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷和管理企業(yè)的經(jīng)驗(yàn),但我怎么知道什么是最好的呢?我有兩點(diǎn)優(yōu)勢。

首先,我們有幸天天跟最好的企業(yè)家打交道,而且是與他們發(fā)生劇烈變化的那段打交道,經(jīng)常參與到偉大企業(yè)的創(chuàng)造過程中去,這個過程中你是有很大優(yōu)勢的,因?yàn)樽约褐蛔鲆患移髽I(yè)的話,你有可能被局限于自己的行業(yè)和自己的事業(yè),當(dāng)你天天跟各種各樣的企業(yè)打交道,從消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)到先進(jìn)機(jī)械制造,甚至水泥,你就能夠找到偉大企業(yè)的共同點(diǎn)。

第二,我做高瓴本身也是個創(chuàng)業(yè),從這個角度來講我也是個創(chuàng)業(yè)者,在這個過程中我學(xué)習(xí)了很多,了解了文化、理念、人生的各種取舍。我也能夠把自己的經(jīng)驗(yàn)、情感與優(yōu)秀企業(yè)家們分享、溝通。能否有通感,能否做到換位思考,是很重要的。我自己創(chuàng)業(yè)的過程,幫我更好地理解創(chuàng)業(yè)。

關(guān)于風(fēng)控 

我們最重要的關(guān)注點(diǎn)是選到最合適的企業(yè)家。這個人能不能既有格局觀,又有執(zhí)行力,還有很深的對變化的敏感,以及對事物本質(zhì)的理解,我覺得這種人很難找,大部分人都是在某一時期對某一方面會很好,但是有的人能夠通過和外面的交流把自己提升。

我的風(fēng)控理念比較關(guān)注企業(yè)家的為人,目光長遠(yuǎn)、想做大事且有大局觀的企業(yè)家跟我們本身就很容易契合,而著重小利、玩零和游戲的人跟我們不太適合,也走不到一起,對我們來講反而省了很多功夫。

當(dāng)然,有的企業(yè)家可能在某個領(lǐng)域內(nèi)受不同的人影響,突然到了某個時間點(diǎn)不會把追求企業(yè)價值的最大化作為目標(biāo),有的人想去賺快錢了,有的人選擇了更安逸的生活,我覺得這都可以理解。這個過程當(dāng)中最重要的是大家互相很坦誠,你要有這種變化,就很坦誠地告訴我。好在到現(xiàn)在我還沒有遇到這種事情。

投資了最好的企業(yè)家,又如何與他們形成良性、長期的伙伴關(guān)系?我覺得這個時候就要擺正投資者的位置。我們這些年做得最好的就是永遠(yuǎn)擺正自己是投資人的位置,跟公司的創(chuàng)始人保持非常靈活的合作,這也令我們相對比較超脫,避免在公司運(yùn)營上介入太深,同時我們通過深入研究形成的戰(zhàn)略格局觀點(diǎn)還可以幫助企業(yè)。

關(guān)于護(hù)城河

優(yōu)秀的商業(yè)模式需要有“真正的護(hù)城河”,如何發(fā)現(xiàn)或者區(qū)分?這可能永遠(yuǎn)沒有正確答案

我覺得“真正的護(hù)城河”是長期創(chuàng)造最大價值的,而且用最高效的方式和最低的成本創(chuàng)造最大價值。怎么創(chuàng)造這種價值,在不同的環(huán)境和不同的時代是不一樣的。在美國,二十世紀(jì)五十年代,品牌是最大化、最快創(chuàng)造價值的“護(hù)城河”,而隨著互聯(lián)網(wǎng)對品牌的沖擊,品牌價值的護(hù)城河又不見得是最高效的方式,有人說在網(wǎng)上通過意見領(lǐng)袖創(chuàng)造價值效率更高。這個世界永恒的只有變化,護(hù)城河也不可能不變,優(yōu)秀的公司是當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)大潮襲來時,能夠深挖自己的“護(hù)城河”,主動擁抱互聯(lián)網(wǎng)帶來的變化。如果一家企業(yè)亙古不變,這種企業(yè)永遠(yuǎn)不值得投資。我最看重的“護(hù)城河”是有偉大格局觀的堅(jiān)定實(shí)踐者去挖造的護(hù)城河,這些人能不斷地根據(jù)變化作出反應(yīng)。那些賺快錢的人逐漸會發(fā)現(xiàn)他的路越走越窄,堅(jiān)持做長期事的人的路才會越走越寬。

很多人對護(hù)城河這個概念的認(rèn)識很僵硬,就是一定要做成壟斷。實(shí)際上我不認(rèn)為這是一個好的思維模式。我經(jīng)常開玩笑說,做就要做成一個大的,做大了就要做成一個永恒的,永恒不就壟斷了嘛?但是我又加了一句:“早死早超生”。什么叫早死早超生?自己要顛覆自己。換句話說,我對護(hù)城河的理解,實(shí)際上是一個動態(tài)的變化中的護(hù)城河。這個護(hù)城河的核心就是一句話,能不能不斷地、瘋狂地,創(chuàng)造長期價值。如果你不能夠創(chuàng)造長期價值,這個護(hù)城河就是紙老虎。

關(guān)于人

我最佩服的人有兩個,一個是巴菲特,一個是大衛(wèi)·斯文森。這兩個人我都有機(jī)會比較近距離的接觸。我最佩服巴菲特的首先是他的投資能力。另外我也十分佩服他是一個具有強(qiáng)烈同理心的人,英文就是empathy。我很喜歡這種有同理心的人;同理心能使他更好地去了解年輕人,了解和他不一樣的人,了解管理層。所以今天我經(jīng)常和我的管理人員說需要有同理心,這點(diǎn)我從他身上學(xué)到的。

他總是能站在別人的角度想問題。打個比方,假設(shè)從嚴(yán)格的角度來講,有個管理層不是做到最優(yōu)秀的;但他總能站在別人的角度,假設(shè)自己處在那個環(huán)境下,分析這個情況是由于這些或者那些原因造成的。他不是只站在自己的角度,只站在投資者的角度。我覺得站在別人的角度想很不容易,因?yàn)槊總€人都習(xí)慣從自己的角度思考問題。我覺得這個同理心對于投資,人生,甚至家庭、人際關(guān)系,都是一個非常好的品質(zhì)。我也經(jīng)常和小孩子交流,讓他們想想,如果你站在別人的角度上想,是什么樣的?同理心非常重要,可以幫助更好地與人產(chǎn)生共鳴。

說到大衛(wèi)·斯文森,我最佩服他的一點(diǎn)就是,他有非常強(qiáng)烈的道德感、責(zé)任感??梢赃@么說,他是我見過的把fiduciary duty(受托人職責(zé))和intellectual honesty(理性誠實(shí))結(jié)合得最好的一個人。這兩個人永遠(yuǎn)都是是我的楷模,是我最佩服的人。

有人問我,成功的投資人需要有哪些特質(zhì)?我在2005年創(chuàng)建公司的時候,我對我想招的員工的特質(zhì)說了三個詞,就是好奇、獨(dú)立與誠實(shí)。在熱點(diǎn)紛呈的中國一二級資本市場,如果沒有定力,不能保持智力上的獨(dú)立與誠實(shí),很難不隨波逐流。同時,如果不始終保持和發(fā)掘好奇心,很難在這么高強(qiáng)度的工作中保持青春與活力。對想干大事的,想有更高成就的人,除了這三點(diǎn)以外還要有一個很寬容,很能夠欣賞別人,還要有很強(qiáng)的想象力。你能釋放自己的想象力,第三個是很好的身體。投資到最后,反映的是你個人的真實(shí)性情和價值觀。健康的環(huán)境和心情是長期修行的結(jié)果。成功誠然需要運(yùn)氣和際遇的配合,但能否幸福地去做投資則掌握在你自己手里。

作為投資人,我自己的感觸是用長遠(yuǎn)的眼光看問題做選擇,時間自然會成為你的朋友。有句話叫“風(fēng)物長宜放眼量”,就是讓我們從遠(yuǎn)處、大處著眼,要看未來,看全局。我常常給創(chuàng)業(yè)者建議,要學(xué)朱元璋“廣積糧,高筑墻,緩稱王”。這個戰(zhàn)略在創(chuàng)業(yè)中有效,也同樣適用于你我的生活。做時間的朋友,需要極強(qiáng)的自我約束力和發(fā)自內(nèi)心的責(zé)任感。在多數(shù)人都醉心于“即時滿足”(instant gratification) 的世界里,懂得“滯后滿足”( delayed gratification)道理的人,早已先勝一籌。我把這稱為選擇延期享受成功


作者:守正出奇基金
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來源:雪球
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